Universidad Yacambú
Maestría
de Gerencia de las Finanzas y los Negocios
Estrategias
de Inversión
Facilitador: Prof. Asdrúbal Lozano. Autor: Ing. Freddy Morales.
TRABAJO II
Los
Procesos de Evaluación de Inversiones Financieras.
Introducción.
Las Valuaciones de Activos
Financieros están fundamentadas en determinaciones técnicas del valor razonable
de una inversión financiera. Por ello, la búsqueda
externa de “posibilidades de crecimiento del capital” deben ser analizadas
tomando en cuenta las variables que influyen en el costo de oportunidad de la
inversión, entre estas se hallan: la inflación y el crecimiento. Este estudio
debe ir aunado a las posibilidades de crecimiento interno, si tal o pascual
necesidad interna de la empresa, es suficientemente importante como para
desviar los fondos destinados a la inversión a satisfacer los requerimientos de
la misma. Antes de
realizar las estimaciones el valor razonable de los instrumentos financieros
realizadas con base en modelos técnicos de valuación, se debe tener en cuenta
cual es el perfil del Inversor. De esta manera, se podrá seleccionar entre los
diferentes Instrumentos financieros, tanto de renta fija como de renta
variable, tomando en cuanta los riesgos, rentabilidad y disponibilidad de cada
uno. Al seleccionar el o los instrumentos mas adecuados para cada Inversor, se
aplicara el método de valuación de corresponda para determinar su precio justo
y en base a este resultado, saber la factibilidad de la inversión en función
del tiempo disponible. En este trabajo, se han ordenado estos factores antes
mencionados para su respectivo análisis y fundamentación teórica.
Conceptos Básicos.
Los conceptos de ahorro e inversión
El ahorro y la inversión
son términos que frecuentemente utilizamos indistintamente, aunque existen
diferencias notables entre ambos conceptos.
Ahorrar implica colocar dinero de manera
segura, las formas típicas de ahorro son los instrumentos bancarios
tradicionales como cuentas corrientes, cuentas de ahorros y depósitos a plazo,
con el objetivo de tenerlos disponibles para necesidades en el corto plazo
tales como gastos futuros o emergencias. Estos instrumentos, debido a su alto
nivel de seguridad y liquidez, ofrecen tasas de rendimiento bajas que por lo
general solo compensan el efecto de pérdida del poder de compra producto de la
inflación.
Invertir implica colocar parte de
nuestros recursos en instrumentos de los cuales podemos esperar un rendimiento
de largo plazo superior a la inflación, es decir, esperar un aumento relevante
en el poder de compra del dinero invertido. Las formas típicas de inversión son
las acciones, los bonos y los fondos mutuales. No obstante este panorama
favorecedor, la única manera de obtener un rendimiento mayor es tomando un
mayor nivel de riesgo y por ello, aún cuando en el largo plazo las inversiones
han demostrado ser capaces de ofrecer rendimientos superiores a la inflación,
ocasionalmente pueden perder valor.
Efecto pérdida del
poder de compra por Inflación
La Inflación es el aumento de los precios de
bienes y servicios, la cual puede erosionar el poder de compra de sus ingresos.
Por esta razón es muy importante que usted invierta una porción de sus
ahorros. La rentabilidad obtenida a partir del efectivo (dinero bajo el
colchón) es cero, mientras que la de los equivalentes de efectivo es, como ya
se ha dicho, igual o ligeramente superior a la inflación. De esta manera la
rentabilidad del efectivo y sus equivalentes podría no ser suficiente
para contrarrestar el efecto erosivo de la inflación
El Poder de la Inversión
La inflación puede erosionar de manera constante el valor de sus ingresos. Las inversiones al largo plazo ofrecen el mejor antídoto contra la inflación a través del poder del interés compuesto.
Año tras año, el dinero que usted invierta genera rendimientos, dividendos o apreciación de capital. Cuando usted reinvierte esas ganancia, ellos ayudan a generar beneficios adicionales; estos beneficios adicionales a su vez ayudaran a generar mas ganancias y así sucesivamente. Esto es llamado interés compuesto.
De esta manera, una inversión de Bs.100 al 10% por 10 años habrá crecido a casi Bs. 260, muy superior a los Bs. 200 que se obtendrían si cada año se recibieran los Bs. 10 de rendimiento sobre el capital inicial;
La potencia de los rendimientos compuestos se percibe mejor cuando se
observan inversiones de bajo y alto rendimiento a largo plazo:
-
Una
inversión de Bs. 100 al 10% anual por 30 años crece hasta Bs. 1.745;
-
Una
inversión de Bs. 100 al 15% anual por 30 años crece hasta Bs. 6.621;
- Nótese la diferencia de casi Bs. 5.000 por cada Bs. 100 de inversión ante una diferencia de 5% en la rentabilidad.
Ante esto es evidente que las inversiones de
largo plazo deben ser realizadas en instrumentos de alto potencial de
rendimiento para poder obtener un mayor crecimiento en el capital invertido.
El Mercado de Capitales y Los
Activos Financieros
· Los mercados de capitales, son lugares físicos o no donde se negocian activos financieros. De esta manera, cuando hablamos de mercado de capitales nos referimos al intercambio directo entre demandantes y oferentes de recursos.
· Un activo financiero es el derecho que tiene quien lo posee a recibir del emisor de dicho activo flujos futuros de efectivo. Es un documento que genera obligaciones y derechos; por parte del emisor (persona que emite o vende el documento) genera una obligación de cumplir con una promesa de pago del importe pactado. Por parte del tenedor (persona que compró el documento) genera un derecho de recibir esos pagos.
· Los activos financieros son generalmente de dos tipos: 1. Acciones, o parte del capital de una empresa. 2. Bonos o títulos de deuda (bonos del gobierno y del sector privado).
· El tenedor de un activo busca naturalmente beneficios para si mismo y corre ciertos riesgos tales como la pérdida de intereses y hasta pérdidas del capital invertido, en el caso que las cosas no vayan todo lo bien que deben ir. Sin embargo una de las características más importantes de los activos financieros es que permiten de alguna manera no concentrar el riesgo en un solo tipo de inversiones de activos fijos.
· Una característica muy importante
de este tipo de inversiones es que su poseedor no está obligado a mantenerlas
por tiempo indefinido (acciones) o hasta su vencimiento (bonos) De hecho, el
poseedor de una inversión de esta naturaleza puede traspasar su inversión a
otro interesado, transformando su inversión en efectivo a través de una venta
en el mercado secundario
· Esta característica hace de las
inversiones financieras una opción muy interesante pues le otorga liquidez a
los fondos comprometidos.
Instituciones y roles en los mercados de capitales
Los mercados de capitales contienen en sus extremos a los proveedores de fondos (inversionistas) y a los buscadores de recursos (emisores) No obstante, otras instituciones y roles intervienen dentro de estos mercados;
Las bancas de inversión son las
encargadas de estructurar las necesidades de recursos en emisiones, hacer que
éstas cumplan con los requerimientos legales y ejecutar de manera ordenada la
colocación primaria de los instrumentos financieros entre el público
inversionista. Las bancas de inversión trabajan usualmente de manera conjunta con
las sociedades de corretaje para la colocación de las emisiones;
Los corredores son los funcionarios de las bancas de inversión y sociedades de corretaje encargados de promover la colocación primaria de los instrumentos financieros entre el público y posteriormente serán los encargados de canalizar las órdenes para comprar o vender estos instrumentos en el mercado secundario;
Las bolsas de valores son las instituciones encargadas de organizar el mercado secundario de instrumentos financieros. Es el lugar donde se encuentran los compradores y los vendedores para ejecutar las transacciones de manera ordenada y transparente permitiendo que la formación del precio refleje el interés relativo de compradores y vendedores en cada momento;
Las cajas de valores y los agentes de traspaso son instituciones similares en cuanto representan los lugares donde se consolidan los registros de propiedad de los instrumentos financieros. En el caso de las cajas de valores los registros se realizan en sus libros y debe mantener informado al emisor. En el caso del agente de traspaso los registros se hacen directamente sobre los libros de accionistas del emisor. Los agentes de traspaso podrían mantener la custodia física de los instrumentos;
El custodio mantiene los títulos físicos (en caso de que existan) y lleva a cabo las labores de cobranza por cuenta de los titulares de los instrumentos;
Los entes reguladores (Comisión
Nacional de Valores, Securities and Exchange Commission, etc.) constituyen el
organismo del Estado encargado de velar por el funcionamiento y desarrollo
ordenado de los mercados de capitales, de proteger los derechos de los
inversionistas y de los emisores y de hacer cumplir las leyes;
Las sociedades de corretaje, casas
de bolsa y broker-dealers constituyen el canal de acceso de los
inversionistas al mercado de capitales. Su función es brindar liquidez y
continuidad de precios;
Las agencias calificadoras de riesgo
son empresas privadas encargadas de establecer, luego de un análisis previo,
una calificación que permita estimar el riesgo de impago de un emisor de
instrumentos de deuda
Relación entre riesgo y rendimiento en inversiones
financieras.
En términos sencillos, el término riesgo
se refiere a la probabilidad de que se pueda estar perdiendo dinero en algún
momento. La relación entre el riesgo y el rendimiento en materia
de inversiones es directa: a mayor riesgo normalmente se obtiene un mayor
rendimiento, por esta razón un elemento clave en materia de inversiones es
conocer cuánto riesgo se está dispuesto a correr para obtener un determinado
rendimiento e intentar por todos los medios posibles mejorar el rendimiento de
las inversiones sin aumentar demasiado el riesgo; no obstante, existe una parte
del riesgo que no conlleva a una mejoría en el rendimiento. Esta parte del
riesgo es aquella que proviene de las características intrínsecas del
instrumento donde invertimos. Por esta razón es muy recomendable aumentar de
forma considerable la cantidad de instrumentos diferentes y poco relacionados
entre sí para diversificar de la mejor manera el riesgo intrínseco de cada
instrumento;
Asumir una posición muy conservadora en materia de inversiones
ciertamente reduce el riesgo de volatilidad de precios en el corto plazo. No
obstante, esta estrategia aumenta la probabilidad de que el efecto erosivo de
la inflación reduzca significativamente el poder de compra del patrimonio
invertido; simplemente no hay alternativa. Para aumentar el rendimiento
potencial es necesario tomar un mayor nivel de riesgo.
Análisis del Inversor.
Las personas pueden tener diferentes niveles de tolerancia al riesgo, e inclusive este nivel de tolerancia puede cambiar a lo largo del tiempo. Por ello, la primer pregunta antes de invertir es saber cuál es el nivel de riesgo que la persona está dispuesta a asumir. Es por ello que no se puede dejar a un lado el termino Riesgo al hablar de inversión, el riesgo es de manera general, la posibilidad de tener un daño o pérdida, o una excelente ganancia, existe una relación que no se debe obviar a la hora de hablar de riesgo y es “las inversiones riesgosas son, generalmente, altamente rentable”. Este concepto se aplica por igual a las inversiones. Por ejemplo, un riesgo elevado podría ser la pérdida total de una inversión, o una ganancia muy rentable. Si la respuesta es, "estoy dispuesto a perder toda mi inversión", se está frente a un inversionista high risk. Si por el contrario la respuesta es "deseo proteger mi capital y no perder ni un sólo centavo", el inversionista será extremadamente cauto. La mayoría de inversionistas se ubican entre estos dos extremos. Por lo que antes de seleccionar un Instrumento de Inversión, se debe realizar un análisis del Inversor. Para ello, es necesario estudiar los factores que permitirán valorizar la sensibilidad del inversor ante cambios en las condiciones en las que fue tomada la decisión. Por esta razón se debe considerar lo siguiente:
Sensibilidad
al Plazo
Este factor dice cuán importante es que se alcancen las metas fijadas en la cantidad de tiempo prevista en el horizonte temporal de la inversión. En la medida que el inversor piense a largo plazo, la sensibilidad al plazo disminuye, ya que simplemente se agranda la ventana de tiempo durante la cual las ganancias pueden lograrse. De esta forma, fluctuaciones temporales de los valores pierden peso. El caso contrario es para los inversores de corto plazo, ya que debido al escaso tiempo de inversión, éstos necesitan algún tipo de predictibilidad y estabilidad de los valores.
Sensibilidad
al Monto
Este factor mide cuán importante es alcanzar el monto final que el inversor quiere lograr. ¿Es este monto decisivo para satisfacer una necesidad particular del inversor? ¿O es sólo un apuntalamiento más? Ahorros para financiar un postgrado puede ser un ejemplo. El costo del postgrado es bien sabido, y probablemente también el año en que se desea realizarlo. Lo importante es saber si el inversor cuenta únicamente con sus ahorros, o si tiene acceso a financiamiento bancario, familiar, o a becas.
Sensibilidad
Financiera
Este factor predice cuán vulnerable es el inversor ante situaciones financieras adversas. No es otra cosa que cuánto tiempo puede soportar sin recurrir a estos ahorros, para financiar gastos. Cuantificar esta sensibilidad no es simple aunque es posible dar una idea de magnitud. Por ejemplo, si los gastos mensuales del inversor están compuestos en gran medida por deuda, como un préstamo hipotecario. O por ejemplo, si los ingresos son fluctuantes, o si el inversor no cuenta con otro soporte de dinero para cubrir baches presupuestarios. Es probable que la sensibilidad financiera aumente en la medida en que la familia crezca (hijos y padres ancianos).
Sensibilidad
Psicológica
Este factor revela cuáles son las actitudes personales frente al riesgo y al éxito. Es el factor llamado "aversión al riesgo". El que no arriesga no gana, pero no todos están dispuestos a arriesgar lo mismo. Por lo que es el factor más difícil de evaluar. Cada inversor tiene su propio visión acerca de una inversión. Pero lo fundamental, es que esa visión esté conectada con la realidad de los mercados. Estudios realizados indican que en la medida en que el inversor se encuentra mejor informado, éste realiza inversiones en forma más agresivas y se siente menos inquieto con la volatilidad normal del mercado.
Características de una Inversión Financiera.
Antes de comenzar a revisar los diferentes métodos de valuación de activos financieros, se deben revisar los atributos de la inversión que se desea realizar. Para realizar una buena inversión se deben tener en cuenta sus atributos. Dentro de estos se pueden nombrar los siguientes:
Riesgo.
Las personas pueden tener diferentes niveles de tolerancia al riesgo, e inclusive este nivel de tolerancia puede cambiar a lo largo del tiempo. En toda inversión existe un mayor o menor riesgo de recuperar la inversión y los intereses pactados. Se deben considerar básicamente cuatro riesgos:
Riesgo inflación: Es la posible perdida de valor adquisitivo de la moneda.
Riesgo tasa de cambio: Se refiere al efecto que pueden causar las variaciones de la divisa en las inversiones elegidas.
Riesgo tasas de interés: Se entiende por la probable disminución de ingresos futuros ante cambios en esta variable.
Riesgo emisor: Se explica como el nivel de capacidad de pago por parte de la entidad oferente del titulo valor.
El estudio realizado deberá comprender cual es el comportamiento y expectativas de la inflación y las tasas de interés y de cambio, asimismo de evaluar la solidez de cada entidad calculando unos indicadores financieros básicos.
Rentabilidad.
La rentabilidad depende de los rendimientos generados por la posesión de determinado activo financiero. Este concepto esta estrechamente relacionado con el riesgo, pues entre mayor sea el riesgo que un inversionista perciba se traducirá directamente en el exigimiento de un mayor nivel de rentabilidad.
La rentabilidad también se asocia con el tiempo: mas tiempo = mayor tasa de retorno; esto obedece a que el tomador del titulo no dispondrá del dinero en un espacio de tiempo mayor.
Liquidez.
La liquidez es un indicador de la facilidad que tiene determinado activo para ser transformado en dinero físico. Se dice también que un titulo tiene liquidez cuando puede ser fácilmente vendido, o bien, cuando la fecha de vencimiento es cercana.
A la hora de invertir, estos tres aspectos deben ser considerados al momento de elegir los Instrumentos de Inversión que más se adecuen al Inversor. También se puede optar por seleccionar varias alternativas de inversión para formar un portafolios de inversión que genere un rendimiento optimo en el tiempo.
La Diversificación del Riesgo
La manera más simple para protegerse de los efectos de la caída del precio de una acción o del debilitamiento de una industria es distribuir el riesgo en diferentes instrumentos de inversión. Si usted tiene un portafolio distribuido entre más instrumentos (diversificación) podrá ganar más con algunas aunque pierda con otras.
Suponga que usted posee sólo acciones de la compañía AA. Probablemente ha sido una acción rentable durante los últimos 10 años y considerada como segura. ¿Qué sucede si el mercado al que pertenece AA se viene abajo repentinamente? La acción de AA perderá su valor y usted perderá gran parte de su dinero (especialmente si dentro de sus planes estaba venderlas o liquidarlas en un tiempo cercano).
¿Qué pasaría si usted hubiera también tenido acciones de BB, CC, DD y EE que actúan en sectores o mercados totalmente diferentes?. Las acciones de AA habrían representado solamente el 20% de su portafolio y por lo tanto el 80% restante no se habría alterado con el desastre de AA.
Si usted tiene tiempo y la energía, puede
crear su propio portafolio, preocupándose por la diversificación. Esto implica
seguir, diariamente, los movimientos (o comportamiento) de unas 20 acciones o
bonos diferentes al mismo tiempo. Una solución mucho más simple consiste en
invertir en Fondos Mutuales y dejar la diversificación en manos de los
administradores (generalmente expertos en la materia). Como discutiremos en la
sección de fondos mutuales, usted puede fácilmente predecir su rentabilidad
esperada minimizando el riesgo. Por supuesto que deberá pagar una prima pero se
ahorrará el tiempo y el mayor riesgo que involucra la inversión.
Las clases primarias de activos
Las inversiones en equivalentes de efectivo.
Al hablar de equivalentes de efectivo se hace
referencia fundamentalmente a las colocaciones bancarias como cuentas
remuneradas y no remuneradas, certificados de depósito, etc. También se hace
referencia a los bonos emitidos a plazos cortos por emisores con bajo riesgo de
crédito. La principal característica de
estos instrumentos financieros es la capacidad de ser transformados en efectivo
de manera rápida y con una pérdida de valor insignificante o inexistente. Las
tasas de rendimiento de los equivalentes de efectivo usualmente son bajas en
términos relativos y en promedio apenas superan a la inflación.
Las inversiones en bonos.
Bonos, renta fija, fixed-income, deuda...
simplemente sinónimos Sólo sinónimos de un mismo tipo de alternativas de
inversión. Invertir en Bonos; Invertir en Renta Fija; Invertir en Fixed-Income;
o invertir en Deuda, es exactamente lo mismo. Sólo que dicho de maneras
diferentes ya que los bonos son
instrumentos de deuda emitidos por gobiernos y empresas en todo el mundo a
cambio de los recursos que le son entregados por los inversionistas; usualmente
el capital entregado por el inversionista es devuelto en una fecha prefijada
(fecha de vencimiento) y periódicamente se reciben los pagos por concepto de
intereses generados por la inversión (cupones) En referencia al pago de cupones
es que a este tipo de inversiones también se les conoce como instrumentos de
renta fija.
Una de las características principales de la inversión en bonos es que a mayor plazo a vencimiento, mayor será la sensibilidad del precio a los movimientos en las tasas de interés. Dado que las tasas de interés son volátiles, entonces los bonos se pueden considerar como una clase de activos volátil y por lo tanto un poco más riesgosa que los equivalentes de efectivo; a lo largo del tiempo los bonos han demostrado un rendimiento superior a los equivalentes de efectivo.
Las inversiones en acciones:
Sin duda la alternativa de
inversión más conocida y difundida son las acciones. Acciones, equities,
stocks; sólo palabras diferentes para referirse a un mismo tipo de inversión:
la inversión en acciones. Las acciones representan
porciones de propiedad en una empresa con capital donde puede participar el
público; si el negocio de la empresa va bien esto se traduce en mayores ganancias y por
consiguiente en mayores dividendos y en una mayor apreciación del valor de la
acción. Si a la empresa le va mal, el accionista sufre las consecuencias con
caídas en el valor de la acción. El valor de las acciones tiende a fluctuar
continuamente de forma abrupta. Por esta razón se considera a las acciones como
una clase de activos más riesgosa que los bonos. A lo largo del tiempo las
acciones han demostrado un rendimiento superior a los bonos.
Métodos de Valuación de una Inversión Financiera.
La valuación de los activos
financieros ha sido un tema de estudio por diferentes autores. Según estos
métodos, se obtiene el valor justo de cada Activo. De esta manera, se puede
determinar a que precio se puede negociar el instrumento para obtener los
mejores beneficios a futuro.
Valor del dinero en el tiempo.
Línea de Tiempo de Flujo de
Efectivo
La línea de tiempo de flujo de efectivo es una representación gráfica que se utiliza para analizar el valor del dinero a través del tiempo:
El tiempo está representado en esta línea, expresado
por el cero en el día inicial, el tiempo 1 equivale al periodo que se cuenta
desde el día inicial hasta el final del periodo 1. La tasa de interés se coloca arriba de la línea de tiempo y los
flujos de efectivo se colocan debajo de la línea de tiempo en cada una de las
marcas de final de periodo. El gráfico
de ejemplo representa en flujo de salida de efectivo por una cantidad de 1000
al inicio del periodo señalado con un signo (-) negativo, si no aparece el
signo (-), significa que el flujo es de entrada.
Valor Presente y Valor Futuro
El
Valor Presente es el “valor actual de un flujo de efectivo futuro o una serie
de flujos de efectivo.” Se puede
representar por:
VP = VFn [1/(1+r)n]
en donde
el Valor Futuro es el “valor hasta el cual crecerá un flujo de efectivo
o una serie de flujos de efectivo a lo largo de un periodo determinado, cuando
este se capitaliza a una tasa de interés específica.” Se puede representar por:
VF = VPn (1+r)n
Siendo
VP: Valor Presente
VF: Valor Futuro
n: periodo de
tiempo
r: tasa de interés
Valor Presente de una Anualidad.
Supone el cálculo de la valoración en el momento presente de un flujo de capitales futuros que se perciben en varios períodos. Desde la perspectiva financiera existen multitud de tipos de anualidades. Aquí solo se dará una formulación del valor presente válida sólo para las anualidades constantes, inmediatas, temporales y pospagables y con ley financiera compuesta:
Donde:
A: el valor de la anualidad
i: Tasa de interés del período
n: el número de períodos
Tasa Interna de Retorno.
La Tasa Interna de Retorno (TIR) es una de
las medidas más populares de rendimiento de un inversión. Según la misma, el rendimiento
de cualquier inversión puede ser determinado por la tasa de interés que iguala
el valor Presente del flujo de fondos de dicha inversión con su precio.
La TIR constituye una punto de referencia para la toma de decisiones financieras, en el sentido en que la medida que la tasa interna de retorno es superior al costo de oportunidad la inversión se acepta o se rechaza. Por otro lado, la TIR de una inversión es la tasa a la que el dinero colocado en dicha inversión crece, de forma que la TIR es una tasa comparable con la tasa de interés de un préstamo bancario o con la que proporciona una caja de ahorros.
La TIR de cualquier inversión es igual a la tasa de interés (i) que mantiene la siguiente igualdad:
Donde:
P: Precio
Cn: Flujo de fondos período n
n: Número de períodos
El cálculo del valor del dinero a través del
tiempo es el análisis primordial que debe ser utilizado para obtener el valor
de cualquier activo, el cual se obtiene a partir de flujos futuros de efectivo.
Valuación de Activos.
Modelo de Valuación de Activos de Capital (CAPM)
El Modelo de Valuación de Activos de Capital o CAPM (Capital Asset Pricing Model), describe el rendimiento esperado de un activo como la suma del rendimiento de un instrumento "libre de riesgo" y la prima por riesgo. El riesgo es medido sólo como la sensibilidad del rendimiento de un activo hacia movimientos de un índice de mercado general, mientras que la prima por riesgo depende de dicha sensibilidad y del spread (diferencial) entre el rendimiento esperado del índice general y la tasa "libre de riesgo". A pesar de que el CAPM provee una descripción simple de lo que es riesgo y rendimiento, presenta ciertas desventajas. Una de ellas se refiere a lo restrictivo de los supuestos que respaldan al modelo. Otra desventaja es el hecho de asumir que el riesgo se encuentra medido solamente por la sensibilidad de una acción hacia los movimientos del índice de mercado general. Para clarificar el sentido de la crítica anterior, por un momento consideremos un mundo donde los inversionistas tienen portafolios completamente diversificados; si reconocemos que existen múltiples fuentes de riesgo en la economía, dichos inversionistas se preocuparán por varios aspectos, incluyendo, por ejemplo, variaciones en los niveles de los índices accionarios, tasas de interés, inflación, cambios en el PIB (Producto Interno Bruto) o cualquier otra variable macroeconómica cuyo impacto resulte difícil de eliminar de su portafolio mediante la diversificación, y no solamente se preocuparán por la covarianza entre su portafolio y el de mercado (única fuente de riesgo, como lo señala el CAPM). Para ello se tiene la siguiente fórmula:
CAPM = Rf + ß (Rm - Rf)
Siendo:
Rf: rentabilidad de un activo que no ofrece riesgo
Rm: rentabilidad del mercado
(Rm-Rf): prima de riesgo del mercado
ß: coeficiente de variabilidad del rendimiento de los recursos propios de la empresa respecto al rendimiento de los recursos propios del mercado. Cuánto mayor sea ß, mayor será el riesgo que corre la empresa.
Si ß>1: la rentabilidad esperada de los fondos propios será
mayor a la rentabilidad del mercado (Rm).
Si ß<1: la rentabilidad esperada de los fondos propios será menor a la rentabilidad del mercado (Rm).
Si ß=0: la rentabilidad esperada de los fondos propios será la rentabilidad de un activo sin riesgo (Rf).
Si ß=1: La rentabilidad esperada de los fondos propios será la rentabilidad del mercado (Rm).
Teoría de Valuación de
Arbitraje APT
La Teoría de Valuación de Arbitraje o APT, formulado por Stephen Ross (1976), asume que existen portafolios para cada ciudadano en el mundo real donde existen varias fuentes de riesgo, de tal forma que el proceso de generación de rendimientos es multifactorial. Afirma que los rendimientos de las acciones se relacionan linealmente con las sensibilidades hacia varios factores que no pueden ser eliminados por la diversificación. La teoría se basa en que los precios de los activos se ajustan a medida que los inversionistas van reestructurando sus portafolios en busca de utilidades de arbitraje, agotando las posibilidades de arbitrar hasta llegar al equilibrio.
La rentabilidad viene dada por la siguiente
fórmula:
Rentabilidad = a + b1 (rfactor 1) + b2
(rfactor 2) + b3 (rfactor 3) + ... + perturbaciones
El modelo APT no establece cuáles son esos factores, algunas acciones serán más sensibles a un determinado factor que a otro. Para una acción individual hay dos fuentes de riesgo. La primera es el riesgo que proviene de los perniciosos factores macroeconómicos que no pueden ser eliminados por la diversificación. La segunda es que el riesgo proviene de posibles sucesos que son específicos para la empresa. La diversificación hace eliminar el riesgo único, y los inversores diversificados pueden, por consiguiente, ignorarlo cuando están decidiendo si comprar o vender una acción. La prima por riesgo esperado de una acción es afectada por el factor o riesgo macroeconómico, no viene afectado por el riesgo único.
La teoría de la valoración por arbitraje
manifiesta que la prima por riesgo esperado de una acción debe depender de la
prima por riesgo asociada con cada factor y la sensibilidad de la acción a cada
uno de los factores.
Valuación de Bonos
También llamados obligaciones, son títulos valores que representan una deuda contraída por la empresa que los emita y poseen características como valor, duración o vida del título, fecha de emisión, fecha de vencimiento, cupones para el cobro de los intereses y destino que se dará al dinero que se capte con ellos.
Los bonos u obligaciones pueden ser emitidos por empresas privadas o por el Gobierno Nacional o sus entes descentralizados: Banco Central de Venezuela, ministerios, gobernaciones, concejos municipales, institutos autónomos y otros, siendo susceptibles de ser negociados antes de la fecha de vencimiento; entre estos tenemos los Bonos de la Deuda Pública Externa Nacional o Bonos Brady, que son títulos valores emitidos por el Estado venezolano, dentro de un programa multinacional, para pagar deuda externa o interna. Estos títulos tienen como característica sobresaliente una interesante tasa de rendimiento, inscritos en los mercados financieros nacionales e internacionales, que pueden ser adquiridos por cualquier inversionista, sin importar su nacionalidad o residencia, puesto que están mundialmente reconocidos y aceptados. Los denominados Vebonos que es un instrumento que utiliza el Estado Venezolano para pagar una deuda contraída con los profesores universitarios, financiándola a través de la emisión de este tipo de instrumentos.
Si se decide comprar una acción el día de hoy, la mejor forma de calcular el precio justo, es medir si dentro de un año ésta costará más o menos dinero del valor que se va a pagar hoy. Si la tasa de interés sube, el precio del bono (el valor presente del bono) baja. Si por el contrario las tasas de interés bajan, el valor del bono (el valor presente del bono) sube. Mientras más largo sea el vencimiento del bono más sensible a esta regla es su comportamiento. Es decir, si el bono es a largo plazo y las tasas de interés del mercado suben el precio del bono a largo plazo baja con más fuerza que los bonos a corto plazo. Con esto se puede intuir que un bono es muy sensible al movimiento de tasas de interés del mercado es decir tiene un riesgo de tasa de interés
Teoría clásica de la
tasa de interés.
La tasa de interés es la relación que existe entre el capital de préstamo y la cantidad de ingresos excedente que le proporciona a su propietario. Es una proporción que se expresa en términos de tanto por ciento. Su aplicación en la valuación de bonos es de gran importancia, ya que estos representan en sí un préstamo que obtiene una empresa o el estado en el mercado de capitales.
El Interés se clasifica de acuerdo al tiempo que se otorga en:
Interés a corto plazo.- Es el que se recibe por un crédito que no excede de un año, aunque puede ser de menor tiempo.
Interés a largo plazo.- Es el que se recibe por créditos que pasan de un año.
Hay que distinguir también entre el tipo de interés nominal y el efectivo.
Interés nominal.- Es el que se dice que se cobra por determinado crédito. Por ejemplo, alguien dice que presta su dinero al 10% anual. El tipo de interés nominal es de 10%.
Interés efectivo.- Es el que realmente se cobra. Por ejemplo, aunque se diga que el tipo de interés es de 10%, si se exige pagar una comisión, dejar un depósito, etc., entonces el tipo de interés efectivo es mayor que el nominal.
El tipo de interés corriente que se establece en la sociedad en un momento dado como promedio se conoce como interés de mercado y sirve para normar los criterios de las personas o instituciones que van a hacer uso del crédito. A las fluctuaciones de este tipo de interés se les llama fluctuaciones del mercado.
Con base a la forma de calcularlo el interés puede ser simple o compuesto.
Interés simple.- Es el que se cobra por el uso del capital en un periodo determinado. Este interés es directamente proporcional al capital y al tiempo que dura el préstamo. Los intereses producidos no se acumulan, sino que se cobran en cada periodo convenido.
Interés compuesto.- Es el que existe cuando los intereses no se cobran al final de cada periodo, sino que se acumulan y se siguen dejando en calidad de préstamo para que generen mayores intereses.
Existen en el mercado financiero dos tipos principales de bonos:
1. Bonos que generan un flujo de dinero por concepto de interés durante su vida.
2. Los llamados bonos "de descuento" o "cupón cero", que no producen ningún flujo de intereses. La ganancia para el que compra estos bonos está dada por la diferencia entre el precio de compra o de mercado y el precio que alcanza el bono al momento del vencimiento.
Para Valuar un bono se debe encontrar cuál sería su precio de mercado dados el valor del bono al vencimiento, el tiempo que resta para su amortización, los flujos de intereses que genere (si es que se trata de un bono con cupón) y el costo de oportunidad del dinero, la tasa de interés de referencia (que no tiene que ser -y generalmente no es- la tasa del cupón). En realidad, valuar un bono, encontrar cuál es su precio de mercado, no es otra cosa que encontrar el valor presente del mismo, dada la tasa de interés. Las fórmulas para obtener el VP de un bono son las siguientes:
Bonos a perpetuidad.
El valor de
cualquier activo financiero (acciones, bonos, arrendamientos, departamentos,
maquinaria, etc) se basa en el valor presente de los flujos de efectivo que se
espera que produzcan tales activos, para un bono, los flujos de efectivo
consisten en los pagos de intereses habidos durante la vida del bono más el
rendimiento del monto del principal tomado en préstamo, el valor a la par
cuando el bono vence.
Donde:
M= es el valor nominal (100%) del bono
K= representa la tasa de interés a pagar en cada trimestre o modalidad de
pago de los mismos
n= es el numero de pago de intereses mientras se tenga el dinero
colocado
Bono cupón cero (no generan ningún flujo de interés).
VP = PV / (1 + i)n = PM
Donde PV es el precio del bono al vencimiento, PM es el precio de mercado del bono, i es la tasa de interés de referencia (o costo de oportunidad del dinero en el momento de la valuación del bono) para cada uno de los n periodos. Usualmente, aunque no necesariamente, PV es el valor nominal o facial del bono.
En algunos casos conocemos el precio del bono, quizá porque sabemos a que precio se está negociando en los mercados. En ese caso, nuestra incógnita puede ser la tasa de interés implícita en el precio (el plazo del bono y su valor futuro son datos usualmente conocidos). La tasa de interés es igual a:
i = (PV / PM) 1/n - 1
Bono con cupón de
intereses.
En este caso, el bono tiene un cupón que indica el monto de intereses que genera el bono a intervalos regulares de tiempo (un semestre, un año, etc.). Frecuentemente, el valor del cupón es igual a la tasa de interés nominal fijada en el momento de su emisión por el valor nominal del bono. En este caso, cada cupón ( C ) tendrá un valor igual a i PV (C = i PV). Ahora, el precio (o valor presente) del bono será:
PM = C1/(1+i)+ C2/(1+i)2 + C3/(1+i)3 +. . .+
(Cn+PV) / (1+i)n
Si los cupones son todos de igual valor (lo cual no ocurre necesariamente), la fórmula anterior puede simplificarse utilizando la fórmula del valor presente de las anualidades ordinarias para obtener el valor presente de los n cupones, luego:
PM = C [1 - (1 + i )-n ]/i + PV / (1+i)n
A no ser que se trate de un bono de muy corta duración, el cálculo de las incógnitas es algo laborioso, especialmente si se trata de la tasa de interés que no puede ser despejada por medio del álgebra y debe utilizarse algún procedimiento numérico sencillo. Afortunamente, las calculadoras financieras tiene incorporada una función (normalmente llamada CF, por cash flow) que calcula la tasa de interés y las otras variables del problema en cuestión de segundos.
La tasa de interés implícita en el precio de un bono es usualmente llamada tasa interna de rendimiento (TIR) o bien tasa de rendimiento al vencimiento. Existe una fórmula sencilla para calcular de manera aproximada la tasa de interés implícita en el precio de un bono que paga cupones de intereses. Esta fórmula es:
TIR = [ C + (PV - PM) / T] / [(PV + PM) / 2]
donde C es el valor de los cupones y T el plazo que resta para el vencimiento del bono.
Valuación de Acciones.
Modelo de Gordon y Shapiro
Luego de haber hallado el coste de los recursos propios de la empresa, vamos a aplicar la fórmula de Gordon y Shapiro: método sencillo que se utiliza para hallar el valor de las acciones de una empresa. Su expresión general relaciona las siguientes variables:
Va = Div1/k-g = (Divo * (1+g))/k-g
Siendo:
Va: valor de la acción de la empresa
Div1: dividendo por acción que espera obtener la empresa en el próximo año
Divo: dividendo por acción que obtiene la empresa este año
k: coste
de los recursos propios de la empresa (CAPM)
g: tasa de crecimiento a perpetuidad del dividendo por acción
Modelo de
valuación para los dividendos con crecimiento cero.
Este modelo se aplica cuando se espera que los pagos de dividendos futuros permanezcan constantes para siempre. La expresión matemática es:
VP = Valor presente descontando.
D = Dividendo por acción.
ke: = Tasa de rendimiento
requerida sobre la inversión
Modelo de
valuación para los dividendos con crecimiento constante
El modelo de valuación del crecimiento constante supone que se espera que las utilidades, los dividendos y el precio de las acciones de una empresa crezcan a una tasa constante, g, hacia el futuro. Su representación matemática es:
Donde:
VP:
Valor presente descontado
ke:
Tasa de rendimiento requerida sobre la inversión
D: Dividendo por acción
g: Tasa constante
Valuación de Productos Bancarios.
Las herramientas y procedimientos para la
valuación de productos bancarios es similar al expuesto al inicio de este
trabajo. Cada institución bancaria ofrece productos similares, pero con
condiciones de pago o intereses acordes a la oferta-demanda de cada una. Para
el presente trabajo utilice la información de dos bancos. En el caso de estudio
de Productos Bancarios Sencillos tales como cuenta de ahorro y deposito de
dinero a plazos con tasas de interés fija se tomo la información publicada por
Banco de Venezuela/ Grupo Santander.
Para el caso de los
Fondos Mutuales se tomo como referencia la información suministrada por el
Banco Mercantil en su denominado Portafolio Mercantil
Productos Bancarios: Cuenta Ahorro y Depósitos a Plazo Fijo del Banco de Venezuela
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Ventajas o
Se moviliza con cheques o Tarjeta de Débito Clave
Maestro. o
Disponibilidad inmediata de fondos. o
Entrega de Tarjeta de Débito Clave Maestro para Personas
Naturales sin costo de emisión. o
Permite domiciliaciones de servicios públicos y
privados. o
Emisión de un Estado de Cuenta mensual, para revisar
todas sus transacciones. o
Entrega de cheques a domicilio solicitada en nuestra pag
web www.bancodevenezuela.com
a través de Cl@venet
Personal. Requisitos o
Mayor de Edad. o
Cédula de Identidad laminada o Pasaporte. o
Monto mínimo de apertura de Bs. 400.000. o
Dos referencias bancarias o comerciales. |
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Ventajas o
Se moviliza con cheques o Tarjeta de Débito Clave
Maestro. o
Disponibilidad inmediata de fondos. o
Entrega de Tarjeta de Débito Clave Maestro para Personas
Naturales sin costo de emisión. o
Intereses calculados sobre saldos Diarios, abonados a
fin de mes a partir del monto mínimo de apertura. o
Permite domiciliaciones de servicios públicos y
privados. o
Emisión de un Estado de Cuenta mensual, para revisar
todas sus transacciones. o
Entrega de cheques a domicilio solicitada en nuestra pag
web www.bancodevenezuela.com
a través de Cl@venet
Personal. Requisitos o
Mayor de Edad. o
Cédula de Identidad laminada o Pasaporte. o
Monto mínimo de apertura de Bs. 750.000. o
Dos referencias bancarias o comerciales. |
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La cuenta ahorro suma empresarial está diseñada
exclusivamente para clientes jurídicos que paga intereses sobre saldos
diarios, ofreciendo la mejor tasa del mercado en instrumentos de ahorro para
el segmento empresarial. Se moviliza a través de libreta de ahorros en la red
de agencias y sucursales del Banco de Venezuela/Grupo Santander y por nuestro
servicio de Banca por Internet, cl@venet empresarial, de forma ágil y sin
moverse de su empresa. Ventajas: o
Destinado exclusivamente a personas jurídicas. o
Monto de Apertura de Bs. 2.500.000,00. o
La apertura podrá realizarse en efectivo, cheques del
Banco de Venezuela/Grupo Santander y de otros bancos, del mismo titular o de
terceros, y también vía transferencia. o
Intereses calculados sobre saldo diario, abonados el
primer (1) día de cada mes. Para consultar las tasas, marque aquí. o
Disponibilidad inmediata de fondos. o
Movilización de fondos a través de libreta de ahorros y
cl@venet empresarial. o
Libre de comisión por cuota de mantenimiento y por el
saldo promedio disponible mensual. o
Permite domiciliaciones de servicios públicos y
privados. Requisitos: Personas Jurídicas: o
Monto mínimo de apertura de Bs.2.500.000,00. o
Original y copia del RIF. o
Original y copia del documento constitutivo y estatutos
inscrito en el Registro Mercantil y/o modificaciones efectuadas. o
Referencias bancarias y comerciales(*). o
Fotocopia de la declaración del ISLR (*). o
Las compañías en formación deben presentar copia del
documento entregado en el Registro Mercantil. o
Carta de autorización de convenios (si tiene convenios
asociados a la cuenta). o
Cartas de autorización de movilización ( si existe carta
de movilización o en su defecto poderes). o
El (los) representante(s) legal(es) deben ser mayores de
edad. o
Original y copia de la cédula de identidad o pasaporte
del representante(s) legal(es) y autorizados. o
Ficha de Identificación del Cliente suministrada por el
Banco de Venezuela (representante(s) legal(es) y cada autorizado). (*) excepto cuando se establece por primera vez. |
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TASAS DE INTERÉS DEL BANCO DE VENEZUELA/GRUPO SANTANDER |
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TASAS PASIVAS A LA VISTA
(1) (4) Promoción
válida hasta el 31/08/05
- Base de Cálculo de Intereses 360
días, Año Comercial INVERSIÓN GLOBAL
INVERSIÓN GLOBAL A PLAZO FLEXIBLE
INVERSIÓN TOTAL (1)
- (1) Producto
asociado al Producto de activo TARJETA RESPALDADA Para mayor
información sobre las Tasas dirigirse a las oficinas de Banco de
Venezuela/Grupo Santander. El Banco de Venezuela
actualiza su página web periódicamente; sin embargo, las tasas de interés
publicadas han podido sufrir alguna modificación, por lo que si ud. desea
conocer cual es la tasa de interés correspondiente a su producto financiero
para el día de hoy, comuníquese con nosotros por los teléfonos (0212)
409-24-42 en Caracas, y 0-500-miclave (0-500-6425283) desde el interior del
país. |
Productos Bancarios: Fondos Mutuales del Banco Mercantil.
El Portafolio Mercantil de Inversión le ofrece la oportunidad de invertir de la manera más fácil e inteligente, para alcanzar en el mediano y largo plazo los mejores resultados con su dinero. Invirtiendo sus recursos, bolívares o dólares en cualquiera de los fondos mutuales que conforman la familia del Portafolio Mercantil de Inversión, el Renta Fija, el Renta Fija Global y el Acciones Global, Usted disfrutará de múltiples ventajas.
- Su dinero será invertido en
carteras adecuadamente diversificadas, un beneficio muy conveniente
disponible incluso para el inversionista que disponga de un capital
relativamente pequeño.
- Su inversión contará con la asesoría de un equipo de profesionales reconocidos internacionalmente, con amplia experiencia en la investigación y análisis de los mercados financieros y en el manejo de carteras de inversión, mediante el uso de las más modernas técnicas financieras y tecnología en sistemas de información financiera.
- Usted dispondrá de su dinero en caso de necesidad, de una manera rápida y eficiente, con sólo cumplir con un trámite sencillo y unos breves plazos.
- Disfrute de la conveniencia
de los servicios que Portafolio Mercantil de Inversión le ofrece, tales
como trámites y consultas por Internet, teléfono o en cualquiera de
nuestras oficinas.
- Los fondos mutuales se
encuentran regulados y supervisados estricta y continuamente por la
autoridades.
- Las ganancias que obtenga
Usted, persona natural, están exentas del Impuesto Sobre la Renta.
Productos de los Fondos Mutuales del Banco Mercantil.
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El Portafolio Mercantil Renta Fija Dólares Es un fondo mutual que invierte en una cartera diversificada
constituida predominantemente por instrumentos de renta fija en dólares
(bonos, papeles comerciales, etc) |
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Entre
los principales títulos que componen |
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Bonos del Tesoro EEUU |
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US
Treasury Note |
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Bonos Corporativos a Largo Plazo EEUU |
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American STD INC |
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Bonos Corporativos a Corto Plazo EEUU |
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South Carolina ELE& GAS |
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Bonos Chile |
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Chile Global 2009 |
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Chile Global 2012 |
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Bonos Colombia |
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Colombia Global 2009 |
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Colombia Global 2012 |
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Colombia Global 2033 |
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Bonos México |
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México Global 2009 |
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México Global 2012 |
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México UMS 2026 |
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Bonos Venezuela |
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Venezuela Global 2013 |
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Venezuela Global 2018N |
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Venezuela Global 2027 |
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¿Por qué invertir en este fondo? |
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El Portafolio Mercantil Renta Fija Dólares, a través de su cartera
de inversiones en instrumentos de deuda emitidos por el Tesoro y
corporaciones norteamericanas, permite mejorar apreciablemente el rendimiento
de las colocaciones en dólares. El rendimiento de esta mezcla de emisores y
plazos históricamente se ha ubicado por encima de los rendimientos de los
instrumentos bancarios tradicionales, para períodos de tenencia superiores a
un año. |
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De acuerdo con las expectativas del inversionista con
respecto a la fluctuación en el valor de su inversión , el Portafolio Mercantil
Renta Fija Dólares se ubica en un rango de baja fluctuación o riesgo, según
se muestra en la figura siguiente: |
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A quién va dirigido
el Portafolio Mercantil Renta Fija Dólares |
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El Portafolio Mercantil Renta Fija Dólares está dirigido a
inversionistas conservadores poseedores de recursos excedentarios denominados
en dólares que no piensan utilizar por un periodo no menor a un año. Ademas,
esperan que su inversión obtenga rendimientos superiores a las colocaciones
bancarias tradicionales denominadas en dólares y además desean contar con una
protección contra la devaluación de la moneda local. |
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Rendimientos anualizados (Actualizado al 30/09/2005) Últimas 52
semanas 30/09/2005 0.84% Evolución del Valor de la Unidad de Inversión (VUI) del Portafolio Mercantil Renta Fija Dólares $1,054.52 |
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Montos mínimos de inversión y rescate: |
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Patrimonio del Portafolio Mercantil Renta Fija al
30/09/2005 |
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US$ 7,186,166.93 |
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El Portafolio Mercantil Renta Fija Es un fondo mutual denominado en bolívares que invierte en una
cartera diversificada de instrumentos de renta fija (Bonos, papeles
comerciales, etc.) |
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Entre los principales títulos que componen |
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Bonos a Corto Plazo Venezuela |
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DPN Decreto 2130J |
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Bonos a Largo Plazo Venezuela |
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Vebono Abril 06 |
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Papeles Comerciales |
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Fondo de Valores Inmobiliarios |
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¿Por qué invertir en este mercado? |
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El Portafolio Mercantil Renta Fija, a través de su cartera de
inversiones en instrumentos de deuda emitidos por diferentes organismos
públicos y privados en moneda local, permite mejorar apreciablemente el
rendimiento de las colocaciones en Bolívares. El rendimiento de esta mezcla
de emisores y plazos, históricamente se ha ubicado por encima de los
rendimientos de los instrumentos bancarios tradicionales, para períodos de
tenencia superiores a un año. |
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De acuerdo con las expectativas del inversionista con
respecto a la fluctuación en el valor de su inversión, el PM Renta Fija se
ubica en un rango bajo-moderado de fluctuación o riesgo, según se muestra en
la figura siguiente: |
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A quién va dirigido el Portafolio Mercantil Renta Fija |
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El Portafolio Mercantil Renta Fija está dirigido a inversionistas
conservadores, poseedores de recursos excedentarios denominados en bolívares
que no piensa utilizar por un período no menor a un año. Además, esperan que
su inversión obtenga rendimientos superiores a las colocaciones bancarias en
Venezuela. Este fondo mutual es apto para quienes necesitan obtener una renta
estable y mantener su poder adquisitivo. |
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Rendimientos anualizados (Actualizado al 30/09/2005) Últimas 52 semanas 30/09/2005 13.83% Evolución del Valor de la Unidad de Inversión (VUI) del Portafolio Mercantil Renta Fija:
Bs. 127,337.10 |
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Montos mínimos de inversión y rescate: |
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Patrimonio del Portafolio Mercantil Renta Fija al
30/09/2005 |
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Bs. 209.112.890.260,48 |
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El Portafolio Mercantil Acciones Global Es un fondo de inversión orientado al crecimiento del patrimonio de
sus accionistas. Está dirigido a aquellas personas que desean invertir en los
mercados accionarios internacionales, manteniendo su inversión en dólares de
los Estados Unidos de América y que persiguen mayores rendimientos aún a
expensas del aumento de la fluctuación del valor de su inversión |
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Entre los principales títulos que componen la cartera
de inversión al 30/09/2005 se encuentran: |
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Acciones Venezuela |
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Cantv |
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Acciones México |
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Ishares Msci Mexico |
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Acciones Brasil |
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Ishares Msci Brasil |
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Acciones Europa |
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Ishares S&P Europe 350 |
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Acciones EEUU |
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Fondo S&P 400 Equity |
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Fondo S&P 500 Midcap Equity |
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Nasdaq 100 Shares |
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Amex Technology |
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¿Por qué invertir en este mercado? |
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El Portafolio Mercantil Acciones Global, a través de su cartera de
inversiones en acciones representativas de los principales mercados
latinoamericanos, de los Estados Unidos de América y de la Unión Europea,
permite acceder de una manera sencilla a los rendimientos históricamente
superiores de este tipo de instrumentos, además del atractivo de dichos
títulos desde un punto de vista fundamental y técnico, aprovechando de manera
especial los ciclos de avance y retroceso de estos mercados. Los principales riesgos
que podrían afectar esta inversión se refieren a la volatilidad en los
precios de mercado de los instrumentos. El riesgo de volatilidad siempre se
encuentra presente, aunque se intenta reducirlo a través de la
diversificación y de la ejecución de órdenes de protección del valor de la
cartera. |
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De acuerdo con las expectativas del inversionista con
respecto a la fluctuación en el valor de su inversión, el PM Acciones Global
se ubica en un rango de elevada fluctuación o riesgo, según se muestra en la
figura siguiente: |
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A quién va dirigido el Portafolio Mercantil Acciones
Global |
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El Portafolio Mercantil Acciones Global está dirigido a inversionistas
agresivos que desean obtener rendimientos altos en el largo plazo a través de
la inversión en mercados de acciones y están dispuestos a aceptar la
volatilidad acentuada de estos mercados en el corto plazo. Además están
dispuestos a colocar sus inversiones por un plazo no menor a cinco años y
espera que éstas crezcan a un ritmo marcadamente superior al ofrecido por las
colocaciones bancarias en Bolívares, aceptando para ello un elevado nivel de
volatilidad de corto plazo. |
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Rendimientos anualizados (Actualizado al 30/09/2005) Últimas
52 semanas 30/09/2005 23.54% Evolución del Valor de la Unidad de Inversión (VUI) del Portafolio Mercantil Acciones: 75.00%
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Montos mínimos de inversión y rescate: |
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Patrimonio del Portafolio Mercantil Acciones Global al
30/09/2005 |
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US$. 4.602.068,03 |
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Valuación de Fondos de Pensión
Es un sistema de ahorro obligatorio, diseñado para administrar cuentas individuales de cada trabajador, por medio de las cuales se podrá disponer del dinero acumulado para cubrir los costos para una pensión, en caso de vejez, invalidez (parcial o total) y sobrevivencia.
· Administradoras de Fondos de Pensión.
· Sociedades anónimas públicas, privadas o mixtas.
· Sociedades nuevas con un objeto único (administrar los fondos de pensiones y otorgar los beneficios).
Caso Venezuela.
Una de las reformas pendientes en Venezuela es la seguridad social, sobre todo en lo que respecta a la creación de fondos de pensiones, que por un lado permitan que cada persona tenga su cuenta separada frente a lo que tradicionalmente ha estado en un solo pote o fondo, y que por el otro se conforme un instrumento financiero de ahorro a largo plazo.
El tema está en agenda si se toma en cuenta que aún no han entrado en vigencia las leyes de seguridad social que se aprobaron en 1997 y 1998, pero que se han diferido en su aplicación a la espera de obtener una alternativa que tenga más cobertura, incluya al sector privado y al mismo tiempo tenga viabilidad financiera y fiscal. Su implementación, ya aprobada por ley, seguirá siendo el tema vigente en lo inmediato y también a mediano y largo plazo.
El objetivo financiero es captar la enorme capacidad de ahorro que significarían los fondos de pensiones para apalancar inversiones en diversas áreas económicas, empezando por la industria petrolera, según proponen algunos analistas económicos. Sería un plan de doble resultado: por un lado se beneficiaría a los trabajadores que podrían contar con ahorros respetables y disponibles para cuando ya deban retirarse de toda actividad productiva y, por el otro, las empresas venezolanas podrían conseguir financiamiento con capital nacional.
Sin embargo, muchos analistas y expertos del área de los fondos de pensiones consideran que tampoco debería ponerse una camisa de fuerza sobre estos instrumentos debido a que, como capital de inversión, deben estar en capacidad de moverse hacia donde se les ofrezca mayor rendimiento, porque el objetivo final es obtener los mayores y mejores rendimientos de manera de poder responderle adecuadamente a los afiliados y futuros pensionados.
Los mejores ejemplos de lo que los fondos de pensiones pueden hacer por la economía de un país son los que funcionan en Chile y los de Europa en general, donde destacan los fondos españoles. En esos países los fondos de pensiones han sido el principal motor de esas economías y, a la vez, de otros grandes proyectos en el mundo donde han realizado sus inversiones.
En Venezuela esta materia tiene más de 15 años de discusión: fue a principios de los años 90 cuando se comenzó a plantear la necesidad de revisar el sistema de previsión. Independientemente de la circunstancia política que exista, una de las materias pendientes es la reforma de la seguridad social. Este tipo de reforma es inminente y no debe verse de forma separada a las revisiones que deben hacerse en materia fiscal, laboral, e incluso de cambios en la política educativa, porque ya hoy día en muchos países la formación de los ciudadanos es parte de la seguridad social. Sin embargo, ni las leyes que se aprobaron hace cinco años --las de seguridad social, pensiones y salud-- ni las propuestas que se han redactado en seis años y medio de gobierno del presidente Hugo Chávez han logrado avanzar, entre otros aspectos por las reticencias que existen a la creación de cuentas individuales de pensiones y a la participación del sector privado en la administración de los fondos de previsión
.
En la actualidad, la Comisión de Desarrollo Social de la Asamblea Nacional tiene la responsabilidad de presentar la propuesta de Ley de Seguridad Social y han avanzado en un proyecto que admite la existencia de cuentas individuales en fondos de pensiones, pero las mismas solo están reservadas a aquellas personas que ganen más de cinco salarios mínimos y estos recursos solo podrían ser administrados por una institución financiera del sector público.
Adicionalmente se contempla que el aporte al fondo individual no sea mayor a 3% del sueldo o salario, mientras que una cotización de 12% iría a un fondo colectivo, semejante al del Instituto Venezolano de los Seguros Sociales, y el dinero que entre se utilizaría para el pago de pensiones que tomen como referencia el salario mínimo urbano.
Los cálculos que se han hecho muestran que resulta imposible que una persona con una cotización de 3% de su salario pueda al final de su vida laboral tener una pensión adecuada. En este momento, presumiendo que aún la población venezolana es joven comparada con la de los países europeos, se requiere al menos que la cotización no sea inferior a 10% A esto se suma que el texto constitucional consagra la homologación de las pensiones al salario mínimo urbano, disposición que, si se acepta, coloca la política fiscal en situación de inviabilidad, de allí que entre los técnicos del Poder Legislativo se busquen menciones que no sean específicamente pensiones, de manera de lograr una amplia cobertura sin tener que pagar exactamente la obligación que impone la Carta Magna.
Asuntos pendientes
Los otros subsistemas o regímenes de prestaciones de la seguridad social, como salud o riesgos laborales, tampoco escapan de problemas y enfrentamientos, pero en menor medida que el de pensiones, aunque las obligaciones de financiamiento que se le imponen al Estado también comprometen la política fiscal o se vislumbra que sean disposiciones que nunca lleguen a cumplirse.
En el caso del subsistema de salud, el conflicto fiscal se le crea al propio Gobierno, porque la Constitución prohíbe cualquier cobro de servicios de atención médica en instituciones oficiales e incluso en la reforma de la seguridad social que se está discutiendo se prevé reducir, hasta su completa eliminación, la cotización que dan actualmente patrono y empleado por la parte asistencial del IVSS. A esto se suman los planes de restringir la contratación de pólizas de hospitalización, cirugía y maternidad en instituciones oficiales con el fin de que esa parte del gasto público se asigne al financiamiento del sistema único de salud.
Asimismo, la propuesta de seguridad social prevé mayores restricciones a las promociones de cigarrillos y bebidas alcohólicas, incluso a través de la figura del patrocinio de espectáculos deportivos o culturales.
Aplicación los modelos de valuación individuales o bajo
cartera para determinar su precio justo.
La compañía ICM, tiene un dinero destinado para invertir, pero debe decidir donde colocarlo a fin de que le genere los mejores beneficios, para ello cuenta con los siguientes escenarios:
Escenario 1: Valuación de Vebonos
Decide comprar unos bonos de la deuda publica y para ello ha destinado Bs. 10.000.000, el valor de cada bono es de Bs. 82.60, los mismos tienen un vencimiento de 4 años, la tasa de interés a pagar es de 40.83% anual y realiza el pago de los mismos cada cuatro meses. ¿ Determinar el valor del bono al momento de ser emitido?
Datos:
M= Bs.
82.60
K= 10.2075% (40.83%/4)
n= 4 trimestres x 4 años = 16
82.60 82.60
Valor del Bono = ------------------- = -------------- = 17.27
( 1+ 10.2075%)16 (1.12075)16
El
valor real del bono es de 99.87 Bs.
ESCENARIO 2: Valor Presente
La empresa ICM, debe tomar la decisión de colocar su dinero, teniendo
las siguientes opciones: recibir Bs. 10.000.000 dentro de 3 años o X cantidad
de dinero en la actualidad, sabiendo que esa cantidad X la puede invertir al
22% anula en una entidad bancaria. Que valor de X Bs. recibiría la empresa ICM
a fin de poder comparar la mejor opción si recibirlo ahora o los 10.000.000 Bs.
dentro de tres años.?
El resultado es = Bs.
5.507.068,9 . Esto indica que si se invirtiera esa cantidad inicial al 22%
anual al cabo de 3 años recibiría Bs. 10.000.000
ESCENARIO 3: Valuación de Acciones.
La empresa ICM decide comprar acciones de la Electrificación de Caracas
(EDC) la cual da un dividendo por acción de 14 Bs. a una tasa anual del 18 %.
Cual es el valor actual de la acción de EDC?
ESCENARIO 4: Valor Futuro
ICM decide colocar su dinero Bs. 10.000.000, en el Banco Mercantil bajo
la modalidad de Portafolio Mercantil Renta Fija, el cual paga 13,83 % anual,
con capitalización de intereses diarios, y para ello ha decidido dejarlos 4
años. Cuánto dinero le habrá generado esta inversión al final de los 4 años?
i=
13,83% anual (se llevan a interés diario y el resultado es 0.00038)
n= son 4 años, lo que representa 1460 días
VP= 10.000.000 Bs.
VF= 10.000.000 Bs *(1+ 0.00038)1460 = Bs. 17.414.091,03.
Esto indica que la ganancia en 4 años es de Bs.
7.414.091,03
ESCENARIO
5: Valor de una Acción de Envases Venezolanos (ENV)
Las acciones de
Envases Venezolanos (ENV) cotizadas en la bolsa de valores de Caracas obtenemos
los siguientes datos:
Dividendos obtenidos el primer año (31/12/04): 21,02 por acción
Dividendos esperados para el segundo año (31/12/05): 49,94 por acción
Precio de la acción al 21/10/05: Bs. 4.600 por acción
Estimaciones propias:
Porcentaje estimado de ganancias: 24%
El valor esperado de la acción al final del segundo año: 5.704
Suponemos que vamos a vender la acción al final del segundo año.
Aplicando la fórmula: Vs = ^D1/(1+ks)1 + ^D2/(1+ks)2
+ …+ ^D∞/(1+ks)∞
V = 21,02/(1+0,24)1+49,94/(1+0,24)2
+ 5,704/(1+0,24)2
V = 16,95 + 32,48 + 3.709,68
V = 3.759,11
Este resultado indica un valor inferior al que se está cotizando la
acción el día 21 de Octubre de 2005. Esto nos refleja que las acciones de
Envases Venezolanos se están vendiendo a un precio superior al adecuado, según
las estimaciones propias.
Infografía.
Bolsa
de Valores de Caracas.
http://www.caracasstock.com/index.jsp
Mercados Financieros
http://www.megabolsa.com/biblioteca/financiero.php
Infomercados.
http://www.infomercados.com/webn/analisis/index.asp
Curso de Finanzas
Personales.
http://www.patagon.es/download/Iniciacion.pdf
Inversiones.
http://www.monografias.com/trabajos12/cntbtres/cntbtres.shtml
